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　　来源：险联社

　　“由于股市波动，中国人寿2025年第四季度单季亏损将近150亿 ，去年保险资金大举进军资本市场
，以股票去匹配长期保单责任，不仅会导致利润不稳定 ，偿付能力充足率快速下降
，还隐藏着系统性风险，不能不警惕
。
”

　　五大A股上市保险公司财报陆续公布 ，从总体数据看
，保费和净利润都实现了大幅度提升。五大险企去年合计实现归母净利润4252.91亿元，较上年同期增长22.4% 。这其中 ，上市险企推动中长期资金入市，获得了丰厚的投资收益
，对提升利润贡献不小
。

　　中国人寿全年投资资产买卖价差收益1329.51亿，而2024年此项亏损了42.45亿。中国平安净已实现及未实现的收益（包括证券买卖价差和公允价值变动损益）518.01亿 ，增长25.9% 。

　　多家险企管理层表示
，将高度重视权益类资产在整体投资组合中的配置价值和战略意义，积极响应中长期资金入市的政策导向 ，加大力度拥抱权益市场
。

　　不过随着资本市场去年下半年开始调整
，大幅加仓权益投资的风险也开始暴露。

　　从第四季度收益看，五家上市保险公司有4家在第四季度单季亏损 ，中国人寿第四季度单季更是亏损137.26亿（集团口径）
，位居为首，如果以公司口径数据统计 ，第四季度亏损148.8亿
，将近150亿 。

　　到2025年底，五家上市险企在资本市场投入将近3.55万亿 ，比2024年增加了1.41万亿。随着资本市场调整，五家上市保险公司股价也迎来深度回调
。

　　全力加码股市

　　2025年1月
，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》公布，设定了“大型国有险企新增保费30%投A股”的明确量化目标 ，发出前所未有的强力引导。此后鼓励险资入市的政策不断出台
，监管通过一系列组合拳系统性地扫除了险资入市的障碍 。

　　加上去年股票市场整体表现强劲，以上证指数看 ，2025年全年上涨18.41%
，深成指更是上涨29.87%，极大刺激了险资入市的积极性
。

　　根据金融监管总局披露数据 ，2025年保险资金运用余额达到38.48万亿
，增加了15.7%，其中股票投资余额3.73万亿 ，增加了53.81%；证券投资基金余额1.97万亿
，增加了17.28%。

　　股票与基金合计5.7万亿，占全部资金的14.82% ，比2024年增加了1.6万亿，提升了2.47个百分点 。

　　保险公司各种公开举牌达到40多次
，俨然成为股市最重要的机构投资者之一
。

　　从五大A股上市险企披露数据看，总投资资产20.7万亿 ，占据了全行业投资资金的53.79%。股票与权益基金投资金额合计3.55万亿
，占全行业股票与权益基金投资总额的62.28% 。

　　中国平安去年股票与基金投资总额1.24万亿，增长了117.53% ，增幅位居第一；中国人保两项投资金额2535.06亿
，增幅72.58%
。中国人寿合计投资金额1.25万亿，增幅55.65%。

　　中国人寿副总裁
、首席投资官刘晖在业绩会上表示 ，2025年权益投资是提升收益的“胜负手
” 。中国人寿积极推进中长期资金入市
，抓住市场有利时机，战略性提升权益比例近5个百分点
。

　　加大资本市场投资也给保险公司带来丰厚的利润。

　　2025年中国人寿归属于股东净利润1540.78亿 ，增长44.1%
，新华人寿净利润362.48亿，增长38.3% 。

　　从投资收益看 ，中国人寿总投资收益6.09%，比2024年提升0.59个百分点
，新华人寿总投资收益率6.6%，位居五家险企之首 ，比2024年提升了0.8个百分点。

　　五家公司股价也水涨船高
，市值合计增加了6664亿
。其中，中国平安全年股价上涨35.88% ，市值增加了3270亿；中国人寿也上涨了10.38%
，市值增加了1211亿；中国太保上涨25.26%，市值增加804亿；中国人保上涨21.27% ，市值增加694亿
，新华人寿上涨46.3%，市值增加385亿。

　　警惕放大系统性风险

　　但是 ，押注资本市场也无形中加大了收益波动幅度
，特别是随着第四季度，股市迎来调整 ，也重创保险公司收益 。特别是在新金融工具准则下，更多的金融资产分类为FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）类资产
，资产价格上涨随时反映到当期损益中，也导致保险公司利润波动性明显增强
。

　　2025年第四季度 ，中国人寿集团口径归母净利润为-137.26亿
，以公司口径看，更是亏损148.8亿 ，将近150亿。

　　中国人寿2025年第四季度偿付能力报告

　　中国人保第四季度也亏损了1.76亿
，下降了102.69% 。中国平安和新华人寿虽然盈利，但是也分别下降了74.11%和38.24% ，只有中国太保实现了17.37%增幅
。

　　五家公司的股价在2026年也迎来深度调整。中国人寿股价跌幅达到20.13%
，市值跌去2589亿，不仅把去年的涨幅亏完了 ，还“倒亏”1378亿 。中国人保股价下降18.77%
，市值跌去743亿
。

　　对于2025年第四季度亏损，中国人寿总裁利明光表示 ，2025年第四季度净利润为负，主要是由于资本市场在第四季度发生结构性调整
，公司持有的部分股票和基金出现回调所致。不过他同时认为，这种波动大部分是阶段性的 ，反映的是资本市场变化
，并不代表公司长期经营趋势 。利明光表示，不同于其他行业 ，寿险公司具有长周期、跨周期的经营特性
，这是非常特殊的，寿险公司的资产负债管理需要跨周期 、长周期 ，投资是价值投资
、长期投资
，因此，建议市场减少对单季度利润的过度解读
。

　　虽然如此 ，不过资本市场在3月再次迎来深度下跌
，上证指数已经跌破3900点，甚至一度跌破3800点。这不由得让人为保险公司捏把汗 。

　　2023年 ，中国人寿净利润大降34.2%，主要原因就是股市持续低位运行影响
，投资收益同比下降，全年投资资产买卖价差收益就大幅亏损了74.78亿。特别是2023年第三季度 ，中国人寿单季净利润0.53亿
，大降99.1%
。中国平安2023年全年净利润下降22.8%，第三季度下降19.6% ，而新华人寿2023年第三季度单季净利润更是大降120.2%。

　　保险公司资金投向股市
，本质是用负债资金做权益投资，负债是刚性的 ，但资产是波动的 。保险公司负债期限长
，要求收益稳定，但股市具有收益不确定 ，波动大等特点
，以股票去匹配长期保单责任，会导致现金流不稳定
。而且股票占比越高 ，资本消耗越大，导致偿付能力充足率快速下降。

　　以高波动资产去覆盖“刚性负债 ”
，如果控制不好，不仅会导致利润不稳定 ，还会放大系统性风险 。

　　保险公司需要的是穿越周期的稳健
，而非单纯的高收益
。